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1、全球經(jīng)濟進入資本活躍期 全球經(jīng)濟進入資本活躍期 鑫磊發(fā)布于2013年04月2日| 歸檔于趨勢首頁推薦文章 2013年全球經(jīng)濟或?qū)ⅰ坝赀^天晴”，資本將再次加速向新興市場的流動。 國際貨幣基金組織預測，2013年新興市場國家經(jīng)濟將好于2012年。而且，新興市場國家整體國內(nèi)生產(chǎn)總值占全球總量的比重將首次超過發(fā)達國家。面對新一輪資本流入大潮，新興市場國家如何應對隨之而來的機遇與挑戰(zhàn)。 2012年是名副其實的“貨幣政策年”，也導致了伴隨全球流動性環(huán)境和市場風險偏好的顯著變動，新興市場的國際資本流動也經(jīng)歷了過山車般的劇烈的動蕩。首先在1月經(jīng)歷了歐央行連續(xù)推出兩輪大規(guī)模的長期再融資操作（LTRO）

2、導致的短暫但劇烈的資本流入；4月開始，隨著一季度歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)不斷爆出負面消息，國際資本普遍回流安全港市場，新興市場貨幣大幅貶值，資本流入大幅下挫；到了6月歐央行行長德拉吉發(fā)表了著名的大黃蜂講話，表示不惜一切捍衛(wèi)歐元，資本流出顯著改善；到了11月隨著美國和中國相繼完成政治換屆，全球政治大選所帶來的不確定性顯著緩解；其次，三駕馬車也于11月27日同意向 希臘發(fā)放437億歐元的救助款，國際市場的風險偏好進一步提振，導致新興市場的資本流入自11 月底以來呈現(xiàn)出明顯的加速態(tài)勢。 經(jīng)歷了“貨幣政策年”，全球已經(jīng)習慣了資本市場在新興市場不斷地流入流出。目前來看，各國貨幣競爭性貶值的趨勢已經(jīng)愈發(fā)明顯，20

3、13年各主要央行仍傾向于延續(xù)寬松貨幣政策的基調(diào)。更重要的是，2012年敲定的貨幣政策目前并未完全落實或發(fā)揮實際影響，2013年才是政策效果真正釋放的關鍵窗口。全球資本在2013年重新向新興市場流入似乎已成定局。 美聯(lián)儲不會提前退出QE 美聯(lián)儲的寬松才剛剛開始，2013年將成為美元供應集中擴張的一年。盡管美聯(lián)儲早在2012年9月就啟動了新一輪量化寬松計劃，但9～12月份美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模的擴張并不明顯。這一方面是因為9～12月的資產(chǎn)購買規(guī)模相對較小，僅為每月400億美元，同時并沒有增加美聯(lián)儲持有的資產(chǎn)；另一方面美聯(lián)儲持有的國債和MBS等資產(chǎn)也在同時到期或出售，導致美聯(lián)儲的資產(chǎn)規(guī)模在10月份一度收

4、縮。 美聯(lián)儲去年9月推出QE3之后各月的資產(chǎn)規(guī)模凈增量分別為-178.1億、184.5億、281.5億、559.6億和1044.7億美元，速度明顯呈現(xiàn)出加速的態(tài)勢，今年1月QE4啟動之后，資產(chǎn)購買速度進一步加快，1月的資產(chǎn)規(guī)模凈增量已經(jīng)超過了之前4個月的總和。未來美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表將繼續(xù)加速擴張，真正的QE才剛剛開始。 日本央行貨幣政策極度寬松 日本是全球最大的海外凈資產(chǎn)國。根據(jù)日本財務省的統(tǒng)計，日本的海外凈資產(chǎn)余額達到3.07萬億美元，遠遠超過位居第二的中國。 日本央行的貨幣政策立場正在經(jīng)歷歷史性的轉(zhuǎn)變。過去日本央行的保守一直被認為是日本陷入通縮和失落10年的重要原因，但自大地震尤其

5、是今年以來，日本央行變得愈發(fā)激進。這主要因為日本的通縮持續(xù)加劇，一方面加重了公共和私人部門的償債負擔，另一方面推高了實際利率，不利于投資和消費需求的釋放。 為擺脫長期困擾日本的通縮，日本央行在2012 年5次加碼量化寬松，將資產(chǎn)購買計劃從55萬億日元擴大至101萬億日元。而2013年的第一次議息會議，日本央行便再次加大寬松力度。在宣布2013年底現(xiàn)行購買計劃到期后繼續(xù)進行開放式的資產(chǎn)購買的同時，將去年首次設定的1%的通脹目標，進一步上調(diào)到2%。而根據(jù)日本央行的最新估算，日本2014 年的預期通脹率下限僅為0.9%。這兩大動作意味著日本央行在2014年之前將堅定的執(zhí)行極度寬松的貨幣政策。 日

6、本央行的激進貨幣政策在推高通脹的同時，也會壓低國內(nèi)的實際利率，并且導致日元繼續(xù)貶值，由此激發(fā)國內(nèi)和國際資本從日本向海外流出，這會對全球流動性規(guī)模產(chǎn)生顯著的擴張作用。2013年這種擴張作用將會愈發(fā)明顯。 西班牙可能催化歐央行OMT計劃 歐央行于2012年9月初推出了完全貨幣交易（OMT）計劃，承諾在二級市場無上限的購買重債國的國債，但這必須以申請ESM救助為條件。因此，歐央行的OMT計劃目前還只是一紙承諾，尚未真正向市場注入流動性。 西班牙已經(jīng)連續(xù)4個季度加速下滑，截至2012年第3季度，西班牙公共債務占GDP比率已經(jīng)達到77.4%的歷史新高。由于融資成本居高不下，未來兩年內(nèi)這一比率可能會

7、超過100%，加大西班牙維持債務償付的壓力。 同時，西班牙失業(yè)率仍維持在25%左右的高位，青年失業(yè)率更是高達50%，為歐洲之最。與此同時，政府減赤進程緩慢，2012年前3季度西班牙財政赤字占GDP的比率已經(jīng)達到5.95%。同時，一向強硬的拉霍伊已經(jīng)承認全年6.3%的減赤目標無法實現(xiàn)，這將迫使西班牙政府采取進一步的緊縮行動。失業(yè)率飆升加上財政緊縮，社會反對聲浪將持續(xù)高漲。 因此2013年，西班牙有可能成為觸發(fā)歐央行OMT計劃的導火索。盡管自歐央行承諾購債以來，西班牙的長期融資成本一直維持在6%的警戒線以下，但這并不意味著市場對西班牙的問題有所緩解。西班牙的諸多頑疾將在2013年繼續(xù)發(fā)酵，其申

8、請援助的可能性很大。全球市場風險偏好持續(xù)改善 2012 年是政治、經(jīng)濟、社會多重風險交織的一年，歐債危機、財政懸崖、政治沖突等一系列風險事件接連上演，使全球市場經(jīng)歷了自金融危機以來最為動蕩的一年。這些負面因素預計在2013年將全面改善。 全球政治不確定性降低。2012年全球58個國家或地區(qū)舉行政府換屆選舉，頻繁政治選舉帶來的不確定性屢屢引發(fā)市場動蕩。但這種情況可能會在2013年得到有效緩解，這一方面是因為2012年的主要大選結果可能會在2013年產(chǎn)生積極影響，另一方面是因為2013年主要大選引發(fā)的潛在風險相對有限。 經(jīng)濟金融衰退趨勢得以控制。2012年歐債危機急劇惡化的原因有兩個：一方面

9、，從經(jīng)濟層面來看，核心國經(jīng)濟超預期下行導致歐元區(qū)經(jīng)濟陷入二次衰退，另一方面，從金融層面來看，大選引發(fā)的希臘退歐鬧劇使歐元區(qū)解體的擔憂急劇升溫。但從2013年來看，這兩大風險源都將得到有效的控制，甚至向市場釋放正面力量。 美國擔憂情緒緩解。美國的民主共和兩黨在最后一刻達成協(xié)議，從兩黨達成的解決方案來看，市場最為擔心的減稅延期問題得到妥善解決。兩黨最終達成協(xié)議的可能性較大，區(qū)別在于兩黨誰將獲得更多的利益，因此市場的擔憂情緒不會像之前財政懸崖那樣嚴重。而一季度之后，隨著遺留問題的解決，美國的財政問題也將由急性病變成慢性病，市場擔憂將進一步緩解。日本債務危機可能性極低。雖然日本政府債務已經(jīng)占到接近其

10、GDP的230%，但是如果把目光局限在2013年，日本爆發(fā)債務危機的可能性微乎其微。日本不太可能爆發(fā)類似歐洲的由信心動搖引發(fā)的流動性危機。因為日本國債的95%都由日本國內(nèi)機構或個人持有，而且日本央行可以在國債市場承擔最后貸款人，這種情況下融資成本不太可能出現(xiàn)大幅飆升。 日本國債融資的三大資金來源可以在短期內(nèi)有效防范資不抵債危機。包括日本居民境內(nèi)資產(chǎn)，境外非居民資產(chǎn)，日本居民境外資產(chǎn)。具體來說，它們將分別通過巨額的個人金融資產(chǎn)、持續(xù)的經(jīng)常項目盈余和龐大的海外凈資產(chǎn)存量構建起日本債務危機的三道有力防線。 新興市場基本面改善。2012年下半年以來，受益于一系列刺激政策，新興市場經(jīng)濟陸續(xù)觸底回升，目前周期性回暖態(tài)勢穩(wěn)固。新興市場結構性改革顯著加速，這將有力吸引國際資本的流入。中國經(jīng)濟自去年4季度以來持續(xù)企穩(wěn)回升；巴西經(jīng)濟自2012年2季度開始觸底反彈，四季度確認復蘇態(tài)勢；俄羅斯經(jīng)濟預期也會受益于政策面刺激；俄羅斯市場普遍預期普京將在2013年加緊兌現(xiàn)其競選綱領中的“新經(jīng)濟”政策；印度方面，2012年第4季度之后刺激政策逐步帶動印度經(jīng)濟好轉(zhuǎn)。