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1、Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University第六章第六章期貨投機(jī)與套期圖利期貨投機(jī)與套期圖利Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院 石榴紅本章目錄第一節(jié)第一節(jié)第一節(jié)第一節(jié) 期貨投機(jī)期貨投機(jī)期貨投機(jī)期貨投機(jī)第二節(jié)第二節(jié)第二節(jié)

2、第二節(jié)套期圖利套期圖利套期圖利套期圖利Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University第一節(jié)第一節(jié) 期貨投機(jī)期貨投機(jī)一、期貨投機(jī)的概念 期貨投機(jī)是指投機(jī)者對(duì)市場(chǎng)動(dòng)向加以預(yù)測(cè)，而買入（或賣出）期貨合約，然后待價(jià)格有利時(shí)再對(duì)沖平倉(cāng)，希望因價(jià)格變化從中獲取投機(jī)利潤(rùn)的行為。在西方，投機(jī)的英語(yǔ)詞匯是Speculation，原意是指預(yù)測(cè)，是一個(gè)中性詞。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiao

3、tong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University 二、期貨投機(jī)與其他投機(jī)的區(qū)別二、期貨投機(jī)與其他投機(jī)的區(qū)別 1 1、期貨投機(jī)與貿(mào)易投機(jī)的區(qū)別期貨投機(jī)與貿(mào)易投機(jī)的區(qū)別 （1 1）貿(mào)易投機(jī)必須支付全部商品資）貿(mào)易投機(jī)必須支付全部商品資金，必須完成商品儲(chǔ)存金，必須完成商品儲(chǔ)存、運(yùn)輸和銷售運(yùn)輸和銷售等過(guò)程，而期貨投機(jī)則不必。等過(guò)程，而期貨投機(jī)則不必。(2)(2)貿(mào)易投機(jī)只能先買后賣，不能先貿(mào)易投機(jī)只能先買后賣，不能先賣后買，而期貨投機(jī)則可以。賣后買，而期貨投機(jī)則可以。Xian Jiaotong UniversityXian

4、Jiaotong UniversityXian Jiaotong University二、期貨投機(jī)與其他投機(jī)的區(qū)別二、期貨投機(jī)與其他投機(jī)的區(qū)別 ：2 2、期貨投機(jī)與賭博的區(qū)別期貨投機(jī)與賭博的區(qū)別（1 1）就風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)而言，賭博是人為地制造風(fēng)險(xiǎn)；）就風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)而言，賭博是人為地制造風(fēng)險(xiǎn)；而期貨風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。而期貨風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（2 2）就對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)而言，賭博僅僅是個(gè)人之間）就對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)而言，賭博僅僅是個(gè)人之間財(cái)富的轉(zhuǎn)移，它耗費(fèi)了時(shí)間和資源，卻沒(méi)有創(chuàng)造財(cái)富的轉(zhuǎn)移，它耗費(fèi)了時(shí)間和資源，卻沒(méi)有創(chuàng)造出新的財(cái)富，對(duì)社會(huì)沒(méi)有貢獻(xiàn)。而期貨投機(jī)承擔(dān)出新的財(cái)富，對(duì)社會(huì)沒(méi)有貢獻(xiàn)。而期貨投機(jī)承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，加速了資金

5、周轉(zhuǎn)，提高了期貨交易的效了風(fēng)險(xiǎn)，加速了資金周轉(zhuǎn)，提高了期貨交易的效率，對(duì)社會(huì)有一定貢獻(xiàn)。率，對(duì)社會(huì)有一定貢獻(xiàn)。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University三、期貨投機(jī)的作用三、期貨投機(jī)的作用1 1、承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)2 2、提高市場(chǎng)流動(dòng)性提高市場(chǎng)流動(dòng)性(美國(guó)交易所多是買賣之間少于美國(guó)交易所多是買賣之間少于30秒的交易秒的交易)3 3、保持價(jià)格穩(wěn)定保持價(jià)格穩(wěn)定(更重要的是保持價(jià)格連續(xù)性和精確性更重要的是保持價(jià)格連續(xù)性和精確性)4 4、形成合理的價(jià)格（套利）形成合理的價(jià)格（套利）（利用同一種商

6、品或同類商品在不同時(shí)間、不同（利用同一種商品或同類商品在不同時(shí)間、不同交易所之間的差價(jià)變動(dòng)來(lái)進(jìn)行套利交易。）交易所之間的差價(jià)變動(dòng)來(lái)進(jìn)行套利交易。）Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University四期貨投機(jī)的應(yīng)用四期貨投機(jī)的應(yīng)用（一）多頭期貨投機(jī)（一）多頭期貨投機(jī)即先買空期貨合約即先買空期貨合約,然后等待時(shí)機(jī)賣空然后等待時(shí)機(jī)賣空對(duì)沖獲利。對(duì)沖獲利。例：某投機(jī)商通過(guò)分析，預(yù)測(cè)黃金期貨看漲，例：某投機(jī)商通過(guò)分析，預(yù)測(cè)黃金期貨看漲，于是于是3月月5日在日在CBOT買入買入6月份黃金期貨合月份黃金期貨合約約4

7、0張，共計(jì)張，共計(jì)4000盎司，每盎司盎司，每盎司385美元。美元。兩周后由于俄羅斯等生產(chǎn)國(guó)宣布當(dāng)年黃金減兩周后由于俄羅斯等生產(chǎn)國(guó)宣布當(dāng)年黃金減產(chǎn)，因而黃金供給趨緊，導(dǎo)致金價(jià)上揚(yáng)，產(chǎn)，因而黃金供給趨緊，導(dǎo)致金價(jià)上揚(yáng)，3月月22日日CBOT5月份黃金每盎司漲至月份黃金每盎司漲至389美元，美元，該投機(jī)商拋出合約對(duì)沖。該投機(jī)商拋出合約對(duì)沖。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University多頭期貨投機(jī)效果分析多頭期貨投機(jī)效果分析該投機(jī)商共獲利該投機(jī)商共獲利:(389-385）4000=16000Xian

8、Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University（二）空頭期貨投機(jī)（二）空頭期貨投機(jī)即先賣空期貨合約然后等待時(shí)機(jī)再補(bǔ)即先賣空期貨合約然后等待時(shí)機(jī)再補(bǔ)進(jìn)對(duì)沖獲利。進(jìn)對(duì)沖獲利。例：某投機(jī)商預(yù)計(jì)原油價(jià)格可能下跌，于例：某投機(jī)商預(yù)計(jì)原油價(jià)格可能下跌，于是是5月月20日在紐約商業(yè)交易所賣出日在紐約商業(yè)交易所賣出9月份期月份期貨合約貨合約5張，共計(jì)張，共計(jì)50000桶，每桶價(jià)格桶，每桶價(jià)格17.35美元。美元。5天后，由于沙特阿拉伯宣布拒絕天后，由于沙特阿拉伯宣布拒絕石油輸出國(guó)組織（石油輸出國(guó)組織（OPEK）所規(guī)定的限產(chǎn)

9、）所規(guī)定的限產(chǎn)配額，引起油價(jià)下跌至每桶配額，引起油價(jià)下跌至每桶16.25美元，該美元，該交易商賣出合約對(duì)沖其賣空合約。交易商賣出合約對(duì)沖其賣空合約。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University空頭期貨投機(jī)效果分析空頭期貨投機(jī)效果分析該投機(jī)商共盈利：該投機(jī)商共盈利：（17.35-16.25）50000=55000Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University第二節(jié)第二節(jié)套期圖利套期圖利一、套期圖利的含

10、義一、套期圖利的含義 套期圖利，是指同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張?zhí)灼趫D利，是指同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張不同種類不同種類.但存在相互關(guān)聯(lián)的期貨合約，然但存在相互關(guān)聯(lián)的期貨合約，然后同時(shí)對(duì)沖交易，從兩張合約價(jià)格變動(dòng)的后同時(shí)對(duì)沖交易，從兩張合約價(jià)格變動(dòng)的差異獲利的交易行為。差異獲利的交易行為。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University二套期圖利的特點(diǎn)二套期圖利的特點(diǎn) 1 1風(fēng)險(xiǎn)較小。關(guān)鍵在于兩張相關(guān)合約風(fēng)險(xiǎn)較小。關(guān)鍵在于兩張相關(guān)合約價(jià)格變動(dòng)方向一般是一致的。價(jià)格變動(dòng)方向一般是一致的。2 2成本較低。國(guó)際上一般交易所

11、對(duì)套成本較低。國(guó)際上一般交易所對(duì)套期圖利收取的保證金較低。期圖利收取的保證金較低。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University三套期圖利的種類三套期圖利的種類 (一一)跨期圖利，是指在買進(jìn)某一交割月跨期圖利，是指在買進(jìn)某一交割月份期貨合約的同時(shí)，賣出另一交割月份的份期貨合約的同時(shí)，賣出另一交割月份的同種期貨合約，即跨交割月份套利。同種期貨合約，即跨交割月份套利。（19841984年年7 7月月/11/11月大豆價(jià)差）月大豆價(jià)差）Xian Jiaotong UniversityXian Jiaot

12、ong UniversityXian Jiaotong University7月11月Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University 1 1、牛市套利（買空套利），是指交易者買牛市套利（買空套利），是指交易者買進(jìn)近期期貨合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期期貨合約，進(jìn)近期期貨合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期期貨合約，并指望在牛市中（價(jià)格上漲中），近期合約并指望在牛市中（價(jià)格上漲中），近期合約漲幅大于遠(yuǎn)期合約。漲幅大于遠(yuǎn)期合約。例1：某交易商1月初入市進(jìn)行大豆套利交易。此時(shí)在CBOT5月大豆期貨價(jià)格為每蒲式耳7.25美元,8月大豆

13、期貨價(jià)格為每蒲式耳7.45美元,二者差價(jià)為20美分。該交易商認(rèn)為這個(gè)差價(jià)高于正常差價(jià),于是買進(jìn)4張5月合約,同時(shí)賣出4張8月合約。3個(gè)月后，5月期貨漲至7.50美元,8月期貨漲至7.65美元。該交易商將原期貨合約全部平倉(cāng)。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University牛市套利結(jié)果分析牛市套利結(jié)果分析套利結(jié)果：（套利結(jié)果：（0.25-0.20)0.25-0.20)50005000 4=1000$4=1000$Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong Universi

14、tyXian Jiaotong University 例例2；交易者對(duì)；交易者對(duì)2000年年5月與月與7月大豆合月大豆合約進(jìn)行套利交易，以約進(jìn)行套利交易，以2130元元/噸的價(jià)格買噸的價(jià)格買入入5月合約月合約10手，以手，以2172元元/噸的價(jià)格賣噸的價(jià)格賣出出7月合約月合約10手，一周后，手，一周后，5月合約的價(jià)格月合約的價(jià)格下跌至下跌至2081元元/噸，噸，7月合約的價(jià)格下跌至月合約的價(jià)格下跌至2110元元/噸，套利者可發(fā)出平倉(cāng)指令，結(jié)噸，套利者可發(fā)出平倉(cāng)指令，結(jié)束套利交易，結(jié)果交易者在束套利交易，結(jié)果交易者在5月合約上虧月合約上虧損共計(jì)損共計(jì)490元，在元，在7月合約上贏利共計(jì)月合約上贏

15、利共計(jì)620元，盈虧相抵，共計(jì)贏利元，盈虧相抵，共計(jì)贏利130元（不計(jì)手元（不計(jì)手續(xù)費(fèi)）。續(xù)費(fèi)）。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University 2 2、熊市套利（賣空套利），是指交易者賣熊市套利（賣空套利），是指交易者賣出近期合約，同時(shí)買入遠(yuǎn)期合約，并指望在出近期合約，同時(shí)買入遠(yuǎn)期合約，并指望在熊市中（價(jià)格下跌中），近期合約跌幅大于熊市中（價(jià)格下跌中），

16、近期合約跌幅大于遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約。例例:某交易商某交易商5 5月份預(yù)計(jì)月份預(yù)計(jì),CBOT,CBOT的的8 8月份玉月份玉米相對(duì)于米相對(duì)于1212月份玉米價(jià)格將會(huì)下跌月份玉米價(jià)格將會(huì)下跌,即價(jià)差將即價(jià)差將會(huì)縮小。于是該交易商會(huì)縮小。于是該交易商5 5月月1010日以每蒲式耳日以每蒲式耳2.452.45美元的價(jià)格賣出美元的價(jià)格賣出8 8月玉米合約月玉米合約2 2張張,同時(shí)以同時(shí)以每蒲式耳每蒲式耳2.152.15美元的價(jià)格買進(jìn)美元的價(jià)格買進(jìn)2 2張張1212月份玉米月份玉米合約。兩個(gè)月后，由于玉米豐收，導(dǎo)致價(jià)格合約。兩個(gè)月后，由于玉米豐收，導(dǎo)致價(jià)格下跌該交易商對(duì)沖手中合約，下跌該交易商對(duì)沖手中合約，

17、8 8月合約價(jià)格為月合約價(jià)格為2.152.15美元美元,12,12月合約價(jià)格為月合約價(jià)格為1.951.95美元。美元。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University熊市套利結(jié)果分析熊市套利結(jié)果分析套利結(jié)果：（套利結(jié)果：（0.300.30-0.20)0.20)50005000 2=1000$2=1000$Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University 3 3、蝶市套利，是指利用若干個(gè)不同交割月蝶市套利，

18、是指利用若干個(gè)不同交割月份合約價(jià)差變動(dòng)來(lái)獲利的交易方式。它由兩個(gè)份合約價(jià)差變動(dòng)來(lái)獲利的交易方式。它由兩個(gè)方向相反、共享居中交割月份的跨期套利組成方向相反、共享居中交割月份的跨期套利組成的交易。的交易。例例:某交易商進(jìn)行了如下的蝶式套利某交易商進(jìn)行了如下的蝶式套利:2月月5日日:買買5月小麥合約月小麥合約2張張/賣賣7月小麥合約月小麥合約4張張/買買9月小麥合約月小麥合約2張張4月月5日日:賣賣5月小麥合約月小麥合約2張張/買買7月小麥合約月小麥合約4張張/賣賣9月小麥合約月小麥合約2張張可見(jiàn)可見(jiàn),蝶式套歷時(shí)兩個(gè)跨期套利的互補(bǔ)平蝶式套歷時(shí)兩個(gè)跨期套利的互補(bǔ)平衡的組合衡的組合,可以說(shuō)是可以說(shuō)是“套

19、利的套利套利的套利”。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University蝶市套利的特點(diǎn)：蝶市套利的特點(diǎn)：A、蝶市套利交易實(shí)質(zhì)上是同種商品跨交、蝶市套利交易實(shí)質(zhì)上是同種商品跨交易月份的套利活動(dòng)。易月份的套利活動(dòng)。B、蝶市套利由兩個(gè)方向相反的跨期套利、蝶市套利由兩個(gè)方向相反的跨期套利構(gòu)成，一個(gè)是買空套利，另一個(gè)是賣空套利。構(gòu)成，一個(gè)是買空套利，另一個(gè)是賣空套利。C、構(gòu)成蝶市套利交易的兩個(gè)跨期套利，、構(gòu)成蝶市套利交易的兩個(gè)跨期套利，所跨交割月份相同。所跨交割月份相同。D、連接兩個(gè)跨期套利的紐帶是居中月份、連

20、接兩個(gè)跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約，居中合約數(shù)量等于兩旁月份合約的期貨合約，居中合約數(shù)量等于兩旁月份合約之和。之和。E、在蝶式套利時(shí)，必須同時(shí)下達(dá)三個(gè)指、在蝶式套利時(shí)，必須同時(shí)下達(dá)三個(gè)指令，并同時(shí)對(duì)沖平倉(cāng)。令，并同時(shí)對(duì)沖平倉(cāng)。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University（二）跨市場(chǎng)圖利，是指同時(shí)在兩個(gè)交易（二）跨市場(chǎng)圖利，是指同時(shí)在兩個(gè)交易所進(jìn)行兩種類似商品的期貨部位相反的交易。所進(jìn)行兩種類似商品的期貨部位相反的交易。1、一國(guó)內(nèi)不同交易所之間的套利交易、一國(guó)內(nèi)不同交易所之間的套利交易注意問(wèn)

21、題注意問(wèn)題:A、運(yùn)輸費(fèi)用。產(chǎn)地市場(chǎng)與非產(chǎn)地市場(chǎng)價(jià)、運(yùn)輸費(fèi)用。產(chǎn)地市場(chǎng)與非產(chǎn)地市場(chǎng)價(jià)格差額，必須考慮運(yùn)輸費(fèi)用。格差額，必須考慮運(yùn)輸費(fèi)用。B、商品交割等級(jí)。各交易所交易品種不、商品交割等級(jí)。各交易所交易品種不同，必須考慮交割等級(jí)的升貼水。例如同，必須考慮交割等級(jí)的升貼水。例如CBOT以當(dāng)?shù)爻霎a(chǎn)的軟紅冬小麥為交割品種，而堪薩以當(dāng)?shù)爻霎a(chǎn)的軟紅冬小麥為交割品種，而堪薩斯期貨交易所則以當(dāng)?shù)爻霎a(chǎn)的硬紅冬小麥為交斯期貨交易所則以當(dāng)?shù)爻霎a(chǎn)的硬紅冬小麥為交割品種。割品種。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University

22、例：某交易商例：某交易商5月入市參與交易，當(dāng)月入市參與交易，當(dāng)CBOT8月玉米期貨價(jià)格為月玉米期貨價(jià)格為2.35美元美元/蒲式耳蒲式耳,MIDAM8月玉米期貨價(jià)格為月玉米期貨價(jià)格為1.95美元美元/蒲式耳蒲式耳,兩所價(jià)差兩所價(jià)差為為40美分美分,該交易商決定進(jìn)行跨市場(chǎng)套利。在該交易商決定進(jìn)行跨市場(chǎng)套利。在CBOT買入買入2張張8月玉米合約，同時(shí)在月玉米合約，同時(shí)在MICAM賣出賣出10張（每張張（每張1000蒲式耳）蒲式耳）8月玉米合約。月玉米合約。兩個(gè)月后，兩個(gè)月后，CBOTD的的8月玉米合約跌至月玉米合約跌至2.25美美元元,而而MIDAM的的8月玉米合約價(jià)格跌至月玉米合約價(jià)格跌至1.75

23、美美元元,兩所價(jià)差為兩所價(jià)差為50美分美分,該交易商分別對(duì)沖手該交易商分別對(duì)沖手中合約。中合約。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University套利交易結(jié)果分析套利交易結(jié)果分析套利交易結(jié)果：（套利交易結(jié)果：（0.20-0.21)10000=1000$Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University2、不同國(guó)別交易所之間的套利交易、不同國(guó)別交易所之間的套利交易面臨問(wèn)題面臨問(wèn)題:A、不同的計(jì)價(jià)單位。例如白糖期

24、貨，在、不同的計(jì)價(jià)單位。例如白糖期貨，在紐約商品交易所用磅，而倫敦則用噸。紐約商品交易所用磅，而倫敦則用噸。B、不同的數(shù)量。例如紐約咖啡、糖、可、不同的數(shù)量。例如紐約咖啡、糖、可可交易所的糖合約每張為可交易所的糖合約每張為11.2萬(wàn)磅萬(wàn)磅,而倫敦聯(lián)而倫敦聯(lián)合期貨糖市場(chǎng)協(xié)會(huì)的合約為每張合期貨糖市場(chǎng)協(xié)會(huì)的合約為每張5噸。噸。C、不同的貨幣計(jì)價(jià)單位。例如，紐約計(jì)、不同的貨幣計(jì)價(jià)單位。例如，紐約計(jì)價(jià)單位為美元，而倫敦為英鎊。所以還要注價(jià)單位為美元，而倫敦為英鎊。所以還要注意匯率的變化。意匯率的變化。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian

25、 Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University3、現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間的套利交易、現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間的套利交易例：例：8月月5日某市場(chǎng)大豆現(xiàn)貨價(jià)格為日某市場(chǎng)大豆現(xiàn)貨價(jià)格為7.85美元美元/蒲式耳蒲式耳,而某期貨交易所而某期貨交易所9月交割的大月交割的大豆期貨價(jià)格為豆期貨價(jià)格為7.95美元美元/蒲式耳蒲式耳,某交易商預(yù)某交易商預(yù)測(cè)將會(huì)出現(xiàn)測(cè)將會(huì)出現(xiàn)“現(xiàn)貨升水現(xiàn)貨升水”，于是買入現(xiàn)貨，于是買入現(xiàn)貨，賣出賣出9月期貨。兩周后，現(xiàn)貨價(jià)格上升至月期貨。兩周后，現(xiàn)

26、貨價(jià)格上升至7.95美元美元/蒲式耳蒲式耳,期貨價(jià)格下跌至期貨價(jià)格下跌至7.90美元美元/蒲式耳。于是他賣出現(xiàn)貨，買入蒲式耳。于是他賣出現(xiàn)貨，買入9月期貨，月期貨，對(duì)沖平倉(cāng)。對(duì)沖平倉(cāng)。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University套利交易效果分析套利交易效果分析套利交易結(jié)果：（套利交易結(jié)果：（0.10+0.05)5000=750$Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University（三）跨商品圖利，是指在兩

27、種不同、（三）跨商品圖利，是指在兩種不同、但緊密關(guān)聯(lián)的期貨商品之間進(jìn)行的交易。但緊密關(guān)聯(lián)的期貨商品之間進(jìn)行的交易。1、一般性套利、一般性套利例：在例：在CBOT某交易商預(yù)測(cè)小麥某交易商預(yù)測(cè)小麥/玉米市場(chǎng)將玉米市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)正常價(jià)格關(guān)系。（即會(huì)出現(xiàn)正常價(jià)格關(guān)系。（即5、6、7月小麥價(jià)格月小麥價(jià)格相對(duì)玉米價(jià)格將會(huì)下降，二者價(jià)差趨于縮小；相對(duì)玉米價(jià)格將會(huì)下降，二者價(jià)差趨于縮??；9、10、11月玉米價(jià)格相對(duì)小麥價(jià)格將會(huì)下降，二者月玉米價(jià)格相對(duì)小麥價(jià)格將會(huì)下降，二者價(jià)差將會(huì)擴(kuò)大。）該交易商決定入市進(jìn)行跨商品價(jià)差將會(huì)擴(kuò)大。）該交易商決定入市進(jìn)行跨商品套利。套利。6月月10日他按日他按3.80$/蒲式耳買入蒲

28、式耳買入10月小麥合月小麥合約約2張張,同時(shí)以同時(shí)以2.90$/蒲式耳賣出蒲式耳賣出10月玉米合約月玉米合約2張。張。三個(gè)月后三個(gè)月后,小麥價(jià)格漲至小麥價(jià)格漲至4.05$/蒲式耳蒲式耳,玉米價(jià)格玉米價(jià)格跌至跌至2.80$/蒲式耳。蒲式耳。9月月20日，該交易商對(duì)沖其在日，該交易商對(duì)沖其在手合約，平倉(cāng)出局。手合約，平倉(cāng)出局。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University一般性套利結(jié)果分析一般性套利結(jié)果分析一般性套利結(jié)果：（一般性套利結(jié)果：（0.25+0.10)50002=3500$Xian Jiao

29、tong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University2、水平套利、水平套利即原料與成品之間的套利，最常見(jiàn)的例子是大即原料與成品之間的套利，最常見(jiàn)的例子是大豆與豆粕和豆油之間的套利，加工商為了將大豆價(jià)豆與豆粕和豆油之間的套利，加工商為了將大豆價(jià)格上漲和豆油價(jià)格和豆粕價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)降至最低，格上漲和豆油價(jià)格和豆粕價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)降至最低，而買進(jìn)大豆期貨，賣出豆油、豆粕期貨，直到在現(xiàn)而買進(jìn)大豆期貨，賣出豆油、豆粕期貨，直到在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)入大豆和將成品賣出時(shí)才將合約分別予以貨市場(chǎng)購(gòu)入大豆和將成品賣出時(shí)才將合約分別予以對(duì)沖。在極端的情

30、況下，由于原料短缺，大豆價(jià)格對(duì)沖。在極端的情況下，由于原料短缺，大豆價(jià)格高于豆油和豆粕的價(jià)格，加工商被迫減產(chǎn)或停產(chǎn)。高于豆油和豆粕的價(jià)格，加工商被迫減產(chǎn)或停產(chǎn)。加工商可做反向套利，即賣出大豆期貨，買入豆油加工商可做反向套利，即賣出大豆期貨，買入豆油和豆粕期貨，隨著供求關(guān)系的變化，三者價(jià)格關(guān)系和豆粕期貨，隨著供求關(guān)系的變化，三者價(jià)格關(guān)系將逐步轉(zhuǎn)為正常。將逐步轉(zhuǎn)為正常。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University3、垂直套利，又稱現(xiàn)金套利或貨幣套利。、垂直套利，又稱現(xiàn)金套利或貨幣套利。例：某交易商例

31、：某交易商8月參與月參與CME的生牛的生牛/生豬期貨生豬期貨合約的套利交易。生牛合約每張合約的套利交易。生牛合約每張40000磅，而磅，而生豬合約每張生豬合約每張30000磅。由于合約單位不同，磅。由于合約單位不同，所以須用現(xiàn)金套利來(lái)衡量交易結(jié)果。該交易所以須用現(xiàn)金套利來(lái)衡量交易結(jié)果。該交易商認(rèn)為商認(rèn)為10月期間生牛價(jià)格會(huì)相對(duì)于生豬價(jià)格月期間生牛價(jià)格會(huì)相對(duì)于生豬價(jià)格上漲，于是上漲，于是8月月10日買入日買入10月生牛期貨合約，月生牛期貨合約，價(jià)格為價(jià)格為42.50美分美分/磅磅,同時(shí)賣出同時(shí)賣出10月生豬期貨月生豬期貨合約合約,價(jià)格為價(jià)格為36.50美分美分/磅。一個(gè)月后磅。一個(gè)月后,如其如其

32、所料所料,9月月10日生牛價(jià)格漲至日生牛價(jià)格漲至45.80美分美分,而生而生豬價(jià)格漲至豬價(jià)格漲至38.20美分。該交易商對(duì)沖在手合美分。該交易商對(duì)沖在手合約。約。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University垂直套利結(jié)果分析垂直套利結(jié)果分析Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University四套期圖利的應(yīng)用四套期圖利的應(yīng)用1.1.跨期圖利操作跨期圖利操作 1月月8日建立套利日建立套利買進(jìn)買進(jìn)5月大豆期貨合約

33、月大豆期貨合約4張，價(jià)格為每蒲式耳張，價(jià)格為每蒲式耳7.25美圓美圓賣出賣出8月大豆期貨合約月大豆期貨合約4張，張，.價(jià)格為價(jià)格為7.45美圓美圓4月月8日完成套利日完成套利賣出賣出5月大豆期貨合約月大豆期貨合約4張。價(jià)格為每蒲式耳張。價(jià)格為每蒲式耳7.50美圓美圓買入買入8月大豆期貨合約月大豆期貨合約4張，價(jià)格為每蒲式耳張，價(jià)格為每蒲式耳7.65美圓美圓結(jié)果結(jié)果每蒲式耳贏利每蒲式耳贏利0.25美圓美圓盈盈0.25/5000/4=5000美美圓圓每蒲式耳虧損每蒲式耳虧損0.20美圓美圓虧虧0.20/5000/4=4000美美圓圓Xian Jiaotong UniversityXian Jiao

34、tong UniversityXian Jiaotong University2 2、熊市套利、熊市套利 5月月28日日賣出賣出7月份玉米合約月份玉米合約價(jià)格為每蒲式耳價(jià)格為每蒲式耳2.37美圓美圓買入買入12月份玉米合約月份玉米合約價(jià)格為每蒲式耳價(jià)格為每蒲式耳1.95美圓美圓7月月2日日買進(jìn)買進(jìn)7月份玉米合約月份玉米合約價(jià)格為每蒲式耳價(jià)格為每蒲式耳2.05美圓美圓賣出賣出12月份玉米合約月份玉米合約價(jià)格為每蒲式耳價(jià)格為每蒲式耳1.82美圓美圓結(jié)果結(jié)果每蒲式耳獲利每蒲式耳獲利0.32美美圓圓盈盈0.32/5000=1600美美圓圓每蒲式耳虧損每蒲式耳虧損0.13美美圓虧圓虧0.13/5000=

35、650美美圓圓Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University3 3、跨市場(chǎng)交易、跨市場(chǎng)交易 CBOTMIDAM5月月12日日買入買入2張張8月玉米合約月玉米合約價(jià)格為每蒲式耳價(jià)格為每蒲式耳2.35美圓美圓賣出賣出10張張8月玉米合月玉米合約價(jià)格為每蒲式耳約價(jià)格為每蒲式耳1.957月月2日日賣出賣出2張張8月玉米合約月玉米合約價(jià)格為每蒲式耳價(jià)格為每蒲式耳2.25美圓美圓買入買入10張張8月玉米合月玉米合約約價(jià)格為每蒲式耳價(jià)格為每蒲式耳1.75結(jié)果結(jié)果每蒲式耳虧損每蒲式耳虧損0.10美美圓虧損圓虧損0

36、.10/10000=1000每蒲式耳贏利每蒲式耳贏利0.20美美圓圓贏利贏利0.20/10000=2000Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University4 4、跨商品套利、跨商品套利 6月月29日日買進(jìn)買進(jìn)12月份小麥合月份小麥合約約價(jià)格：價(jià)格：4.15賣出賣出12月份玉米合月份玉米合約約價(jià)格：價(jià)格：3.421/211月月2日日賣出賣出12月份小麥合月份小麥合約約價(jià)格：價(jià)格：4.41買入買入12月份玉米合月份玉米合約約價(jià)格：價(jià)格：2.89結(jié)果結(jié)果每蒲式耳獲利每蒲式耳獲利0.26美美圓圓獲利獲利0.

37、26/5000=1300每蒲式耳獲利每蒲式耳獲利0.531/2獲利獲利0.531/2/5000=2675Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University國(guó)債期貨合約的內(nèi)容國(guó)債期貨合約的內(nèi)容上海證券交易所國(guó)債期貨合約：上海證券交易所國(guó)債期貨合約：每張合約每張合約200200份國(guó)債份國(guó)債 每份國(guó)債每份國(guó)債100100元面值元面值 200*100=20200*100=20，000000元元保證金比例：保證金比例：2.5%2.5%每張合約每張合約 2020，000*2.5%=500000*2.5%=500元

38、元機(jī)構(gòu)自營(yíng)交保證金比例機(jī)構(gòu)自營(yíng)交保證金比例 1%1%期貨經(jīng)紀(jì)交向交易所交納的保證金：每口不少于期貨經(jīng)紀(jì)交向交易所交納的保證金：每口不少于6060元元案例：案例：327國(guó)債期貨風(fēng)波國(guó)債期貨風(fēng)波Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University客戶向期貨經(jīng)紀(jì)商交納的保證金：每口不少于客戶向期貨經(jīng)紀(jì)商交納的保證金：每口不少于客戶向期貨經(jīng)紀(jì)商交納的保證金：每口不少于客戶向期貨經(jīng)紀(jì)商交納的保證金：每口不少于150150元元元元經(jīng)紀(jì)人手續(xù)費(fèi)：每口經(jīng)紀(jì)人手續(xù)費(fèi)：每口經(jīng)紀(jì)人手續(xù)費(fèi)：每口經(jīng)紀(jì)人手續(xù)費(fèi)：每口1.51.5元

39、元元元經(jīng)紀(jì)人向交易所者收取傭金經(jīng)紀(jì)人向交易所者收取傭金經(jīng)紀(jì)人向交易所者收取傭金經(jīng)紀(jì)人向交易所者收取傭金:每口不超過(guò)每口不超過(guò)每口不超過(guò)每口不超過(guò)5 5元元元元最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位:0.01:0.01元元元元最小變動(dòng)值最小變動(dòng)值最小變動(dòng)值最小變動(dòng)值:200*0.01=2:200*0.01=2元元元元最大漲跌幅限制最大漲跌幅限制最大漲跌幅限制最大漲跌幅限制:無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)持倉(cāng)量限制持倉(cāng)量限制持倉(cāng)量限制持倉(cāng)量限制:5:5萬(wàn)口萬(wàn)口萬(wàn)口萬(wàn)口Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University

40、所謂所謂327327國(guó)債是指國(guó)債是指19921992年發(fā)行的年發(fā)行的3 3年期、年期、7 7月月1 1日日到期的國(guó)債。到期的國(guó)債。A A、背景、背景 19941994年年全全國(guó)國(guó)國(guó)國(guó)債債現(xiàn)現(xiàn)券券10001000億億元元，進(jìn)進(jìn)入入流流通通只只有有500500億億元元，現(xiàn)現(xiàn)券券交交易易每每天天只只有有1010億億元元，19921992年年1212月月2828日日，上上海海證證券券交交易易所所首首先先向向證證券券商商自自營(yíng)營(yíng)推推出出了了國(guó)國(guó)債債期期貨貨交交易易。但但由由于于國(guó)國(guó)債債期期貨貨不不對(duì)對(duì)公公眾眾開(kāi)開(kāi)放放，交交投投極極其其清清淡淡，并并未未引引起起投投資資者者的的興興趣趣。19931993年

41、年1010月月2525日日，上上交交所所國(guó)國(guó)債債期期貨貨交交易易向向社社會(huì)會(huì)公公眾眾開(kāi)開(kāi)放放。與與此此同同時(shí)時(shí)，北北京京商商品品交交易易所所在在期期貨貨交交易易所所推推出出國(guó)國(guó)債債期期貨貨交交易易。19941994年年至至19951995年年春春節(jié)節(jié)前前，國(guó)國(guó)債債期期貨貨飛飛速速發(fā)發(fā)展展，全全國(guó)國(guó)開(kāi)開(kāi)設(shè)設(shè)國(guó)國(guó)債債期期貨貨的的交交易易場(chǎng)場(chǎng)所所從從兩兩家家陡陡然然增增加加到到1414家家(包包括括兩兩個(gè)個(gè)證證券券交易所、兩個(gè)證券交易中心以及交易所、兩個(gè)證券交易中心以及1010個(gè)商品交易所個(gè)商品交易所)。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University

42、Xian Jiaotong University 起初，國(guó)債期貨市場(chǎng)規(guī)模較小，行情波動(dòng)不大。1994年10月以后，央行提高了3年期以上儲(chǔ)蓄存款利率，并恢復(fù)存款保值補(bǔ)貼，對(duì)國(guó)庫(kù)券利率也實(shí)行保值補(bǔ)貼。由于保值補(bǔ)貼率的不確定性為國(guó)債期貨炒做打開(kāi)了空間，國(guó)債期貨市場(chǎng)行情異?；鸨?，成交連創(chuàng)新高。多空雙方判斷行情走勢(shì)的依據(jù)，就是327國(guó)債期貨的到期價(jià)格。而當(dāng)時(shí)“327”國(guó)債總共有240億元 1995年2月滬市發(fā)生了“327”國(guó)債逼倉(cāng)事件。其過(guò)程如下：Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University B、市場(chǎng)傳言

43、與行情 1994年全國(guó)國(guó)債期貨交易額28000億。因?yàn)?27國(guó)債利息低于同期銀行利息，年底市場(chǎng)就有要貼息的傳言，這消息在肯定與否定之間回蕩，多空雙方合縱連橫，激烈角逐。1994年11月22日滬市就出現(xiàn)了振幅為5元的行情。1995年2月6日起滬市國(guó)債期貨大幅上漲，2月10日國(guó)家公布3月保值補(bǔ)貼率為11.28%。2月23日財(cái)政部發(fā)布了1995年國(guó)債發(fā)行公告，由于新債發(fā)行規(guī)模小，加之貼息消息明朗化，全國(guó)國(guó)債期貨出現(xiàn)向上突破的行情。當(dāng)天滬市國(guó)債期貨的成交金額達(dá)8536.25億元。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong

44、University C、327風(fēng)波始末風(fēng)波始末2月22日327國(guó)債收盤價(jià)為148.21元，2月23日10點(diǎn)15分以148.5元開(kāi)盤的200萬(wàn)口327合約拋盤瞬間被買盤吞沒(méi)，價(jià)格直上150.8元，接著直攀151.98元。下午14時(shí)22分13秒，出現(xiàn)了1056萬(wàn)口的賣盤，共計(jì)2112億元的國(guó)債（保證金20億元）,相當(dāng)于327國(guó)債期貨標(biāo)的1992年國(guó)庫(kù)券發(fā)行量(240億)的3倍多，將價(jià)格強(qiáng)力打壓至147.5元，由暴漲3元以上變成下跌0.71元，使當(dāng)天開(kāi)倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)，引起市場(chǎng)極大關(guān)注。幾小時(shí)后，上交所發(fā)表緊急各公告，14時(shí)22分以后327品種所有交易無(wú)效。Xian Jiaotong Univer

45、sityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University事后知道多方主力為有財(cái)政部背景的中經(jīng)開(kāi)，事后知道多方主力為有財(cái)政部背景的中經(jīng)開(kāi)，當(dāng)時(shí)中經(jīng)開(kāi)的董事長(zhǎng)剛從財(cái)政部副部長(zhǎng)的位置退下，當(dāng)時(shí)中經(jīng)開(kāi)的董事長(zhǎng)剛從財(cái)政部副部長(zhǎng)的位置退下，總經(jīng)理則是財(cái)政部綜合司司長(zhǎng)?？偨?jīng)理則是財(cái)政部綜合司司長(zhǎng)。中中經(jīng)經(jīng)開(kāi)運(yùn)作國(guó)開(kāi)運(yùn)作國(guó)債債期期貨貨的核心人物是敬宏。的核心人物是敬宏?？辗街髁槿f(wàn)國(guó)證券和遼國(guó)空方主力為萬(wàn)國(guó)證券和遼國(guó)發(fā)。據(jù)說(shuō)開(kāi)盤發(fā)。據(jù)說(shuō)開(kāi)盤無(wú)錫國(guó)泰無(wú)錫國(guó)泰 200200萬(wàn)口賣單是遼國(guó)發(fā)下的，萬(wàn)口賣單是遼國(guó)發(fā)下的，當(dāng)時(shí)萬(wàn)國(guó)老總管金生就找上證老總尉文淵，說(shuō)已經(jīng)當(dāng)時(shí)萬(wàn)

46、國(guó)老總管金生就找上證老總尉文淵，說(shuō)已經(jīng)違規(guī)了應(yīng)暫停交易，但未被采納。管金生生在紅旗違規(guī)了應(yīng)暫停交易，但未被采納。管金生生在紅旗下，喝過(guò)洋墨水，擁有比利時(shí)的兩個(gè)碩士學(xué)位，當(dāng)下，喝過(guò)洋墨水，擁有比利時(shí)的兩個(gè)碩士學(xué)位，當(dāng)年在上海灘叱咤風(fēng)云，被譽(yù)為年在上海灘叱咤風(fēng)云，被譽(yù)為“證券教父證券教父”，價(jià)格，價(jià)格最高漲到到最高漲到到151.98151.98元，萬(wàn)國(guó)虧損達(dá)十幾億元，按說(shuō)元，萬(wàn)國(guó)虧損達(dá)十幾億元，按說(shuō)已經(jīng)破產(chǎn)了，所以才失去理智下了天量的賣單，立已經(jīng)破產(chǎn)了，所以才失去理智下了天量的賣單，立即轉(zhuǎn)虧為盈即轉(zhuǎn)虧為盈。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong Universi

47、tyXian Jiaotong UniversityD、事件的處理 2424日上午，上海國(guó)債期貨停市，上證所發(fā)出了日上午，上海國(guó)債期貨停市，上證所發(fā)出了關(guān)于加強(qiáng)國(guó)債期貨監(jiān)管工作的緊急通知關(guān)于加強(qiáng)國(guó)債期貨監(jiān)管工作的緊急通知，就實(shí)行，就實(shí)行漲跌停板制度，加強(qiáng)持倉(cāng)限額管理等問(wèn)題作了嚴(yán)格規(guī)漲跌停板制度，加強(qiáng)持倉(cāng)限額管理等問(wèn)題作了嚴(yán)格規(guī)定。定。2424日下午日下午2 2時(shí)，上證所恢復(fù)交易，以上漲時(shí)，上證所恢復(fù)交易，以上漲0.500.50元漲元漲停板收市，停板收市，空方損失慘重空方損失慘重;忽略換手忽略換手,兩天內(nèi)空方浮動(dòng)兩天內(nèi)空方浮動(dòng)虧損達(dá)虧損達(dá)2626億元，空方總體虧損億元，空方總體虧損262262億

48、元。億元。2525日財(cái)政部日財(cái)政部公告，公告，19921992三年期國(guó)債可貼息三年期國(guó)債可貼息5.485.48元、三年利息元、三年利息28.528.5元，保值補(bǔ)貼元，保值補(bǔ)貼33.8433.84元元,合計(jì)合計(jì)67.8267.82元。由于空方主力無(wú)元。由于空方主力無(wú)法承擔(dān)如此大的虧損，上交所面臨清算風(fēng)險(xiǎn)，為了避法承擔(dān)如此大的虧損，上交所面臨清算風(fēng)險(xiǎn)，為了避免事態(tài)進(jìn)一步擴(kuò)大，上交所從免事態(tài)進(jìn)一步擴(kuò)大，上交所從2727日開(kāi)始休市，并著手日開(kāi)始休市，并著手組織協(xié)議平倉(cāng)，協(xié)議平倉(cāng)價(jià)基本價(jià)位是組織協(xié)議平倉(cāng)，協(xié)議平倉(cāng)價(jià)基本價(jià)位是2424日收盤價(jià)日收盤價(jià)151.80151.80元。元。Xian Jiaoton

49、g UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityE、最后結(jié)果 這一事件的最終結(jié)果，眾所周知的是管理層取消了國(guó)債期貨交易，1995年4月，萬(wàn)國(guó)召開(kāi)董事會(huì)，管金生辭去職務(wù)，5月被公安機(jī)關(guān)逮捕，96年春節(jié)，被宣判17年有期徒刑，罪名為貪污、挪用公款40余萬(wàn)元。萬(wàn)國(guó)損失14億元，被重組。遼國(guó)發(fā)老總高原、高嶺二兄弟被判“金融詐騙罪”但不知去向，上交所老總尉文淵下臺(tái)。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University課后教材閱讀課后教材閱讀科

50、學(xué)出版社科學(xué)出版社2009版版期貨與期權(quán)交易期貨與期權(quán)交易理論和實(shí)務(wù)理論和實(shí)務(wù)第九章第九章期貨的投機(jī)與套利期貨的投機(jī)與套利Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University?復(fù)習(xí)題思考復(fù)習(xí)題思考?一、名詞解釋：套期圖利、牛市套利、一、名詞解釋：套期圖利、牛市套利、熊市套利、蝶式套利、跨商品套利熊市套利、蝶式套利、跨商品套利二、簡(jiǎn)答題二、簡(jiǎn)答題1 1、論合法投機(jī)的積極作用。、論合法投機(jī)的積極作用。2、期貨投機(jī)與貿(mào)易投機(jī)的區(qū)別。、期貨投機(jī)與貿(mào)易投機(jī)的區(qū)別。3、期貨投機(jī)與賭博的區(qū)別。、期貨投機(jī)與賭博的區(qū)別。Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University3、計(jì)算題已知某日COMEX的黃金期貨行情如下，請(qǐng)找出最有盈利潛力的牛市套利機(jī)會(huì)和熊市套利機(jī)會(huì)。4月 387.50 6月 394.00 8月 401.0010月 406.00 12月403.00 2月 399.50Xian Jiaotong UniversityXian Jiaotong UniversityXian Jiaotong University請(qǐng)?zhí)嵋庖?jiàn)請(qǐng)?zhí)嵋庖?jiàn)！